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數(shù)據(jù)顯示，2025年，全球涉及中國(guó)大陸的跨境并購(gòu)交易總額達(dá)320.28億美元，同比大幅增長(zhǎng)94.8%，交易數(shù)量187宗，同比有所增加，市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯著。其中，中國(guó)大陸對(duì)外并購(gòu)表現(xiàn)亮眼，交易總額244億美元，同比增長(zhǎng)約88%，交易272宗，同比增長(zhǎng)5%；而外國(guó)企業(yè)收購(gòu)中國(guó)公司金額為74億美元，同比下降31.5%，內(nèi)外并購(gòu)呈現(xiàn)明顯分化。
在近日與中信證券、華泰證券、銀河證券、中德證券（山西證券投行子）、中金公司有關(guān)負(fù)責(zé)人的溝通中，記者注意到，在政策利好加持下，跨境并購(gòu)市場(chǎng)未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間，而差異化競(jìng)爭(zhēng)和能力提升，成了中資券商的必答題。同時(shí)，也繞不開(kāi)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等一直存在的痛點(diǎn)問(wèn)題。
中資券商的區(qū)域選擇高度趨同
“這波復(fù)蘇不是曇花一現(xiàn)，是企業(yè)全球化布局的真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)的，尤其是制造業(yè)、能源這些行業(yè)，出海找市場(chǎng)、找資源、找技術(shù)的訴求特別強(qiáng)烈。”一家頭部券商跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，跨境并購(gòu)市場(chǎng)的回暖，直接給中資券商的海外業(yè)務(wù)打開(kāi)了廣闊空間，也讓跨境并購(gòu)成了券商國(guó)際化布局的核心抓手。
多數(shù)券商達(dá)成共識(shí)，將緊密?chē)@中國(guó)企業(yè)出海需求，提供境外上市融資、跨境并購(gòu)、境外發(fā)債等一攬子投行服務(wù)，提升海外業(yè)務(wù)質(zhì)量與收入。2025年，中資券商強(qiáng)化跨境并購(gòu)服務(wù)能力的動(dòng)作密集，至少11家上市券商發(fā)布增資或設(shè)立國(guó)際子公司公告，行業(yè)整體增資總額創(chuàng)下近年來(lái)新高。“機(jī)構(gòu)擴(kuò)張是必然的，想做跨境業(yè)務(wù)，海外沒(méi)有布局就是紙上談兵，要么增資要么設(shè)子公司，各家都在補(bǔ)這個(gè)課。”有投行人士說(shuō)到。
在布局區(qū)域上，中資券商的選擇高度趨同，“東南亞是必爭(zhēng)之地，歐洲有超大型交易機(jī)會(huì)，中東、拉美這些新興市場(chǎng)也不能放，再加上日韓和南美、非洲、中亞這些資源型地區(qū)，基本就是行業(yè)的共同布局方向。”多位投行人士表示，區(qū)域布局多元化已成行業(yè)常態(tài)。
而在賽道選擇上，能源、基建、先進(jìn)制造、制造業(yè)、能源礦產(chǎn)、大健康、消費(fèi)等行業(yè)成為券商跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)覆蓋領(lǐng)域，半導(dǎo)體、人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興賽道，也被各家普遍看好。
跨境業(yè)務(wù)沒(méi)有萬(wàn)能模板
面對(duì)跨境并購(gòu)市場(chǎng)的巨大機(jī)遇，券商結(jié)合自身資源與優(yōu)勢(shì)，走出了差異化的發(fā)展路徑，用投行人士的話來(lái)說(shuō)，“跨境業(yè)務(wù)沒(méi)有萬(wàn)能模板，能把自己的優(yōu)勢(shì)做透，就是好打法。”在平臺(tái)搭建、區(qū)域布局、行業(yè)深耕、服務(wù)模式等方面，各家券商各有特色，構(gòu)建自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。
銀河證券選擇通過(guò)對(duì)外收購(gòu)搭建海外平臺(tái)，收購(gòu)聯(lián)昌國(guó)際證券后組建銀河海外，將國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)從中國(guó)香港延伸至新加坡、馬來(lái)西亞、印尼等10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外業(yè)務(wù)互聯(lián)互通。
“我們的核心優(yōu)勢(shì)就是‘境內(nèi)+香港+東南亞’的協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，東南亞市場(chǎng)就是中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)、資源互補(bǔ)，我們的網(wǎng)絡(luò)剛好能搭這個(gè)橋。”銀河海外投行人士介紹，公司重點(diǎn)服務(wù)能源、基建、先進(jìn)制造等行業(yè)企業(yè)，2024年至2025年，先后協(xié)助中資客戶完成對(duì)印尼上市公司BINO、RONY的收購(gòu)，也正是靠著這兩個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，在東南亞市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟。
華泰證券打造境內(nèi)外一體化投行條線，在南美某大型國(guó)企并購(gòu)項(xiàng)目中，國(guó)內(nèi)與美國(guó)團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)推動(dòng)項(xiàng)目落地。針對(duì)跨境并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，華泰證券還會(huì)利用集團(tuán)金融產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，提供外匯匯兌、套保等工具為客戶對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
中信證券則靠著早年收購(gòu)里昂證券的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在東南亞市場(chǎng)占據(jù)一席之地。“里昂在東南亞做了三十多年，本土團(tuán)隊(duì)的能力是核心，當(dāng)?shù)氐姆伞⒄鬁贤ā⑽幕?xí)俗，這些本土團(tuán)隊(duì)門(mén)兒清，比我們從國(guó)內(nèi)派團(tuán)隊(duì)過(guò)去高效多了。”中信證券表示，依托里昂證券的本土投行團(tuán)隊(duì)，公司在東南亞市場(chǎng)牌照全面，還搭建了全流程的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，成了跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)的重要支撐。目前，中信證券的核心布局區(qū)域覆蓋中國(guó)大陸、香港、新加坡、泰國(guó)等10余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
中德證券作為合資券商，選擇與股東德意志銀行深度合作，“我們不自己搭海外平臺(tái)，德銀的全球網(wǎng)絡(luò)就是我們的優(yōu)勢(shì)，再結(jié)合我們自己的A股本土能力，境內(nèi)外資源互補(bǔ)，這就是我們的差異化。”中德證券介紹，公司核心布局歐美與“一帶一路”國(guó)家，歐美聚焦技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈，“一帶一路”國(guó)家深耕基建、貿(mào)易，重點(diǎn)深耕半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、高端制造等賽道，環(huán)旭電子4.5億美元海外收購(gòu)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，就是公司的標(biāo)桿案例。
中金公司則憑借30年跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)積淀，持續(xù)強(qiáng)化歐洲、東南亞及南美等地區(qū)布局，完成了多個(gè)標(biāo)桿案例。“硬科技企業(yè)是我們的重點(diǎn)客群，這類企業(yè)出海面臨的地緣政治壓力大，我們能做的就是量身定制方案，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，讓企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)落地。”中金公司投行表示，在高端制造、礦產(chǎn)資源、大消費(fèi)等行業(yè)，公司的項(xiàng)目積累讓其形成了深厚的行業(yè)理解。
仍面臨著多重挑戰(zhàn)與痛點(diǎn)
盡管中資券商跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但在國(guó)際化進(jìn)程中，仍面臨著多重挑戰(zhàn)與痛點(diǎn)，用投行人士的話來(lái)說(shuō)，“現(xiàn)在做跨境并購(gòu)，難題扎堆兒，從品牌到合規(guī)，從能力到人才，每一步都得小心翼翼。”國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、能力短板等問(wèn)題凸顯，成為制約行業(yè)發(fā)展的重要因素。
國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)激烈是中資券商面臨的首要難題，“外資行在全球跨境并購(gòu)市場(chǎng)做了這么多年，品牌和經(jīng)驗(yàn)擺在那兒，客戶認(rèn)可度高，我們想搶蛋糕，品牌這塊還得慢慢磨。”多位投行人士坦言，中資券商在海外市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度普遍不足，華泰、中德等券商均表示，海外市場(chǎng)品牌傳播與認(rèn)知深化是亟待解決的問(wèn)題。而目前券商能做的，也只有通過(guò)項(xiàng)目落地積累口碑，“靠實(shí)打?qū)嵉捻?xiàng)目說(shuō)話，客戶做完了覺(jué)得好，口口相傳，這是最實(shí)在的，沒(méi)別的捷徑。”
合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)增加成為行業(yè)普遍面臨的考驗(yàn)，“不同國(guó)家的監(jiān)管規(guī)則差太遠(yuǎn)了，資本市場(chǎng)監(jiān)管、信息披露、FDI審查，各有各的規(guī)矩，而且還會(huì)跟著國(guó)際形勢(shì)變，稍不注意就踩線。”一家券商合規(guī)人士表示，部分市場(chǎng)還有外資控股限制、FDI投資的顯性或隱性壁壘，進(jìn)一步加大了合規(guī)操作的難度。
更關(guān)鍵的是，中資券商做業(yè)務(wù)，還要同時(shí)應(yīng)對(duì)境內(nèi)發(fā)改委、商務(wù)部、外匯局等多部門(mén)的審批流程，“境內(nèi)境外的合規(guī)都要兼顧，腦子得時(shí)刻繃著弦，合規(guī)是跨境業(yè)務(wù)的底線，一點(diǎn)不能松。”
復(fù)雜交易能力不足是中資券商的明顯短板，“超大型跨境并購(gòu)、跨境換股這些復(fù)雜交易，外資行做了很多年，經(jīng)驗(yàn)比我們豐富，我們還是得慢慢積累，多做項(xiàng)目多總結(jié)。”有投行人士表示，除此之外，跨境并購(gòu)還面臨不同區(qū)域商業(yè)規(guī)則、文化差異，以及日益復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，導(dǎo)致項(xiàng)目轉(zhuǎn)化率普遍不高，“尤其是硬科技企業(yè)境外收購(gòu)，地緣政治壓力和外國(guó)政府審批風(fēng)險(xiǎn)都大，有時(shí)候忙活大半年，最后審批過(guò)不了，竹籃打水一場(chǎng)空。”
人才問(wèn)題也成為行業(yè)發(fā)展的制約因素，“跨境業(yè)務(wù)需要的是懂境內(nèi)外市場(chǎng)的復(fù)合型人才，既懂國(guó)內(nèi)的審批流程，又懂海外的規(guī)則和文化，但這種人才本來(lái)就少。”投行人士表示，更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，境內(nèi)外人員輪崗交流還面臨工作簽證等制約，人才流動(dòng)不起來(lái)，能力就很難互通，這也是各家都在頭疼的事。
需求仍在增長(zhǎng)，行業(yè)將更趨理性
“并購(gòu)六條”及地方跨境并購(gòu)支持政策的落地，為跨境并購(gòu)市場(chǎng)注入制度性活力，國(guó)家層面持續(xù)優(yōu)化審批、外匯、融資等配套支持，地方也依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)打造特色服務(wù)體系，全方位降低企業(yè)跨境并購(gòu)成本。
“政策給的便利真不少，審批快了、外匯順了，企業(yè)做跨境并購(gòu)的成本和難度都降了，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都是大利好。”多位投行人士表示，各家券商普遍看好未來(lái)1-3年跨境并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展前景。
券商一致認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)仍有旺盛的出海需求，跨境并購(gòu)市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)仍趨于增長(zhǎng)，但投資邏輯會(huì)發(fā)生變化，“以前有些企業(yè)出海是盲目拿規(guī)模，現(xiàn)在不一樣了，更看重實(shí)際價(jià)值，是不是能補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，是不是能拿到核心技術(shù)，是不是能打開(kāi)海外市場(chǎng)，從‘規(guī)模驅(qū)動(dòng)’轉(zhuǎn)向‘價(jià)值驅(qū)動(dòng)’，這是必然趨勢(shì)。”中金公司表示，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展將更趨理性、專業(yè)、多元。
從行業(yè)和區(qū)域趨勢(shì)來(lái)看，制造業(yè)出海將迎來(lái)重要機(jī)遇，“歐洲要本地化布局，東南亞是產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的重點(diǎn)，日韓的科技產(chǎn)業(yè)有很多收購(gòu)機(jī)會(huì)，這三塊都是制造業(yè)出海的核心。”華泰證券投行介紹，礦產(chǎn)有色行業(yè)的收購(gòu)需求則集中在中亞、非洲、南美等資源豐富區(qū)域，消費(fèi)行業(yè)出海則呈現(xiàn)雙重特征，一方面是收購(gòu)歐美高端品牌，另一方面是向東南亞等發(fā)展中區(qū)域前瞻布局。區(qū)域上，東南亞、歐洲仍將是核心目的地，非洲、拉美等地區(qū)的資源類并購(gòu)需求逐步釋放，北美非敏感領(lǐng)域也仍有合作機(jī)會(huì)。
交易模式也將更加靈活，“傳統(tǒng)的控股權(quán)收購(gòu)不是唯一的選擇了，設(shè)立合資公司、新建綠地項(xiàng)目這些新模式會(huì)越來(lái)越多，輕資產(chǎn)模式比如技術(shù)授權(quán)、本地化生產(chǎn)，也會(huì)更受企業(yè)青睞。”中德證券投行表示，跨境并購(gòu)基金的工具性作用也將進(jìn)一步凸顯，同時(shí)企業(yè)對(duì)地緣政治、投后整合等風(fēng)險(xiǎn)的管控意識(shí)也會(huì)顯著提升。
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